受益于超限超載治理,升降車長期均衡銷量區(qū)間上移至70-90萬。1)從國際經(jīng)驗(yàn)來看,升降車保有量與宏觀經(jīng)濟(jì)正相關(guān)。考慮運(yùn)輸需求的平穩(wěn)增長,升降車保有量仍跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)保持“平穩(wěn)增長”。2)據(jù)我們測(cè)算,超限超載治理對(duì)物流車有效運(yùn)力下降20%左右,以物流車保有量250萬輛為基數(shù),預(yù)計(jì)2016-2018年期間累計(jì)帶來新增需求約50萬輛。升降車保有量將超過600萬輛,年化更新需求增加約10萬輛,長期均衡銷量在70-90萬輛。
升降車行業(yè)景氣有望持續(xù)至2018年。受宏觀經(jīng)濟(jì)有所增長、超限超載治理等政策因素利好,2016年下半年開始升降車銷量開始反彈,恢復(fù)性增長至73萬輛(同比+33%),仍處于長期均衡銷量區(qū)間的下限?紤]到行業(yè)庫存仍處于較低水平,宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn),固定資產(chǎn)投資回升,預(yù)計(jì)2017年升降車銷量將達(dá)到90萬,2018年增速將在6%左右。
產(chǎn)品毛利率上行+資本開支顯著減少,盈利彈性優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。1)升降車行業(yè)代表性企業(yè)產(chǎn)品毛利率總體保持上行趨勢(shì),原因包括升降車單價(jià)上升以及原材料成本下降。陜西重汽2016年平均每輛車單價(jià)比2011年上升了近30%。升降車主要原材料普鋼價(jià)格呈下降趨勢(shì),對(duì)整個(gè)行業(yè)毛利向上有推動(dòng)作用。2)2011年以后,升降車行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張完畢,一方面主流企業(yè)新增資本開支逐年下降至較低水平,另一方面固定資產(chǎn)折舊和費(fèi)用攤銷不斷減少,行業(yè)盈利彈性將持續(xù)上升并超市場(chǎng)預(yù)期。
行業(yè)龍頭公司中報(bào)業(yè)績大幅超預(yù)期,關(guān)注升降車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資機(jī)會(huì)。1)整車公司競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定,2011年以來行業(yè)CR5穩(wěn)定在82%左右。中國重汽、北汽福田、陜汽集團(tuán)憑借強(qiáng)大的資源配套能力和綜合管理能力,市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。2)掌握核心技術(shù)的零部件公司(濰柴動(dòng)力、威孚高科等)將憑借突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品組合,盈利能力有望維持高位。行業(yè)景氣回升,相關(guān)企業(yè)向上盈利彈性大。
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